（作者为苏商银行特约研究员武泽伟）
在杰克逊霍尔全球央行年会与美联储人事动荡的双重冲击下，全球资本市场正经历一场“预期重构和制度担忧”的复杂博弈。美联储主席鲍威尔意外释放宽松信号，打破了市场对利率路径的固有判断；而美联储理事库克遭免职后反诉政府的风波，则将美国行政权力与央行独立性的矛盾推向台前。两大事件叠加，既催生了短期流动性宽松预期，也埋下了长期政策可信度受损的隐患，全球股、债、汇、商市场的波动逻辑正被重新定义。
一、鲍威尔的鸽派转向：宽松预期的短期推手
鲍威尔在杰克逊霍尔年会上，出乎意料地释放出了政策转向宽松的明确信号。这一突如其来的“鸽派”宣言，瞬间颠覆了市场此前对于利率路径的预期。
鲍威尔警告，就业下行风险正在累积。他指出，7月美国就业报告显示，过去3个月月均新增就业仅3.5万，远低于2024年以来的均值16.8万，但失业率仍维持在4.2%的低位。与此同时，离职率、裁员人数、职位空缺与失业者比例及名义工资增长等指标多数持平或仅小幅走弱。因此，美国劳动力市场看上去似乎处于均衡状态，但这其实是一种“供需双弱”的奇特平衡状态。
鲍威尔强调，通胀上行风险整体可控。他认为，尽管关税可能推升物价并在未来数月内逐步传导，但这种影响很可能是短暂且一次性的。尽管关税可能通过供应链传导至消费端，但幅度有限；更关键的是，劳动力市场需求趋弱抑制了劳动者议价能力，且居民通胀预期稳定，无须紧急应对。
鲍威尔的立场较之前明显转向鸽派。他对就业与通胀的评估出现显著调整：对劳动力市场前景转向谨慎，同时承认关税带来的物价压力可能只是暂时现象，对通胀持续回落抱有更强信心。这一转变暗示美联储可能转向更积极的政策支持，为在未来几个月重启暂停近一年的降息进程打开大门。
二、库克诉讼风波：央行独立性危机与长期市场风险
相较于鲍威尔转向带来的短期宽松预期，美联储理事库克遭免职并反诉政府的事件，更触及全球资本市场的核心担忧——美国央行独立性受损，这一风险的影响深度与持续时间也不容小觑。
2024年8月25日，特朗普以“涉嫌抵押贷款欺诈”为由宣布罢免库克，声称其2021年将两处房产申报为“主要住所”以获取优惠利率。库克不甘示弱，在华盛顿联邦法院反诉特朗普，美国政府和美联储的矛盾日益激化，引发市场对美联储保持货币政策独立性的深切忧虑。
美国此类政治干扰若持续发酵，可能动摇公众对央行信誉的信心，进而推高长期通胀预期。更关键的是，期限溢价可能随之抬升，一定程度上对冲降息所带来的利率下行效果。这些潜在风险，均可能对市场的宽松预期乃至美联储的实际政策操作构成实质性阻力，甚至扭转当前看似明朗的宽松趋势。
市场对库克事件的反应呈现明显分化，短期流动性预期与长期制度担忧形成对冲：
短期层面：投资者将人事动荡解读为“降息概率进一步上升”——若特朗普掌控美联储，可能施压推出更宽松政策，9月降息预期一度突破92%，黄金价格突破3393美元/盎司。
长期层面：风险溢价显著抬升，暴露市场对“政策政治化”的恐慌：10年期美债收益率与2年期利差扩大，反映投资者担忧通胀失衡，全球对美元资产的信心正在动摇。
三、全球资本市场的应对：在宽松预期与制度风险间平衡
综合鲍威尔转向与库克事件的影响，当前全球资本市场正处于 “短期机遇” 与 “长期风险” 的十字路口：
从基准情景看，我们仍将9月降息25个基点视为基准情景，并基于这一预期维持对美元谨慎、对非美货币乐观的观点，流动性宽松预期将继续支撑全球股市、债市及大宗商品，非美货币也将受益于美元走弱。但需警惕两大风险点：一是8月非农就业数据若超预期强劲，可能延缓降息节奏；二是库克诉讼若出现“不利于央行独立”的判决，或特朗普持续加码人事干预，将触发长期风险溢价飙升。我们建议投资者在布局过程中保持战术谨慎，灵活控制风险敞口，避免单向过度押注。
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